煤炭行业信用债分析系列:从供需周期看煤价及

发布时间: 2020-06-19 15:38 文章来源:香港新澳门app

  

  /产量指标(火电、钢、水泥、尿素等)与煤价具有明显的联动性。短期来看,2020年地产与基建的较高景气将利好行业需求,但长期投资端的下行趋势确定性强,煤炭需求将长期较弱。

  供给端:新增产能开始高于淘汰的存量产能,煤炭供给能力出现向上拐点。产能主要受存量产能变动、新产能投放两方面影响,而这两方面均受到市场、监管的影响。2018年至今,虽然淘汰的过剩产能体量较大,但也同时释放了很多优质产能,目前总产能较稳定,但从煤炭行业固定资产投资大幅增长来看,未来产能可能拐点回升。

  价格端:供不应求到供需平衡,价格逐步下滑,波动下降。通过对行业各阶段进行划分,目前行业处于低供给低需求阶段,行业供需处于平衡状态,价格逐步下降,但波动远低于先前水平。

  短期来看,供给恢复快于需求将压制短期价格反弹,但全年需求良好将支撑煤价处于较高位。考虑到终端需求回升的速度慢于生产端,将对后期价格有所压制。从投资需求来看,地产投资及基建投资景气度较高,制造业偏弱,总的来看,在目前消费依然恢复较弱的背景下,投资端的支撑将会稳定煤炭的需求。从价格来看,今年价格预计不会大幅偏离目前水平,这将保证今年行业基本面稳定,进而保证信用利差不会大幅波动。从供给来看,2019年新建产能有所回升,并且目前库存依然较高,供给将有所提升。总的来看,今年依然会处于供需平衡的状况。

  长期来看,中长期价格将受制于供需错配,但价格波动将下降。需求来看,经济增速向下,投资占比下降幅度更大,这将制约能源的消耗,长期能源消耗增速将趋缓。从能源的消费结构来看,国内煤炭消费占比依然远超欧美国家,未来将继续下降。供给来看,由于监管批复节奏将根据供需调节,中长期煤企将保持中低速扩张,但煤炭总产能将出现回升。行业将从低供给低需求过渡到中位供给低需求阶段,煤价中长期受到压制,但总体波动性会减弱。

  行业信用利差波动性将下降,需要更加关注结构性机会。长周期来看,信用利差有走阔的空间,但空间远小于2015-2016年水平。对于行业整体信用利差,短期将维持在较低位置;长期或出现上行,但由于价格回落程度有限,信用利差难以大幅走阔;同时,煤炭行业信用利差的波动幅度也将明显下降。供给侧改革也带动了行业集中度的提升,恶性竞争的格局大幅缓解;并且,监管端对煤炭企业的监管更加精细化,指引煤企基本面趋于平稳,价格波动将下降,这也带动煤炭行业信用利差波动的下降。在行业信用利差波动下降的情况下,关注行业内的结构性机会。未来行业内将出现结构性的分化,主要产煤区,龙头煤气将受益于政策倾斜、低成本,而非主要产煤区、中小型成本较高的煤企,将受到行业变化影响。

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